供需两旺:3月社融放量预示经济或将企稳

日前央行公布的数据显示,3月新增社会融资规模2.86万亿元、信贷1.69万亿元,均超出市场最乐观的预期值,也是5年来同期的最佳表现。3月末社会融资规模存量为208.41万亿元,同比增长10.7%。

应该说,这一次的金融数据,让很多人对经济是否会企稳、宽货币向宽信用传导的效率如何等问题有了明确的答案。因为无论是总量还是结构,3月份的数据都给出了一份很好的答卷。

居民短期贷款约4300亿元,位于5年同期最高。这个数据的出现,缘于季节性冲量因素的助力,也有低风险的票据因为套利被监管严查后,银行将资金转移至同样信用风险偏低的居民个贷的因素在里面,还有可能内含了3月份消费改善的信号。我们可以看到3月份国内汽车销量降幅收窄、糖酒会反馈积极等微观层面的证据。

4—5月份,如果由于减税政策陆续实施,处于下游面对终端需求的商品价格降价,将减税福利让渡给消费者,则不排除消费有持续改善的可能。

居民中长期贷款约4700亿元,位于5年同期最高。这可能与3月份地产小阳春有关。从房企层面的销售数据来看,3月份的房地产销售虽然呈现出一二线强、三四线弱的格局,但全面反弹。

从政策的角度来看,限购限贷等核心的调控手段没有松动,棚改大幅缩量的影响也仍然存在,但已经出现了一些其他因素。包括:按揭贷款利率继续下滑;《新型城镇化建设重点任务》推出,大幅放松落户条件;宽信用政策下,流动性正在进入实体经济寻求投向等等。因此,地产销售可能比想象中更有韧性。

企业融资结构改善。从数据来看,3月份表内外票据仅增长2300亿元,企业中长期贷款+债券融资却增加了9000亿元左右。

非标的两项分化严重,委托贷款增长-1000亿元,与之前相比,基本没有改善,短期内可能也难有大的起色。除非信用进一步宽松,使实体的流动非常充裕,企业经营出现明显好转。

信托贷款530亿元,位于12个月以来的新高。这主要和现在银行理财、货基、债基等低风险偏好的资管产品收益率较低,信托收益率优势明显,零售端显著发力有关系。

从用益信托的数据来看,投向房地产和基建领域的规模都大幅反弹。这在一定程度上说明,信托现在面临的是资产不缺、负债好转的组合,信托贷款在未来一段时间内的规模有望稳定在正值区间。

从驱动力上来讲,企业这一端的数据表现出色,是过往一系列逆周期调节政策落地见效、融资扩张约束减少的结果。

首先,今年财政支出前置,发力更早,一季度地方债(wind口径)净融资已超过1.2万亿元,较2018年同期增长了1万亿元左右。

其次,央行的货币政策在一定程度上降低了银行支持实体经济的后顾之忧。先是降准、定向降准给银行释放稳定的长期资金,帮助银行降低负债成本,补充负债;然后再推出CBS帮助银行解决资本金问题;再放宽对普惠金融小微企业的不良容忍度,缓解监管压力。从资金到资本,再到监管压力,央行与监管机构在积极推动宽货币向宽信用转换。

最后,地产的韧性可能比想象的更强。至少在短期内,存量项目的赶工期会对投融资有一定的支撑。如果后续销售改善,则这一轮地产投资的韧性将进一步得到巩固,对经济的支撑作用持续存在。

从目前的信息来看,4月份的需求依然处于释放过程中。例如,一方面,钢厂的高炉开工率直线飙升,螺纹钢的产量已经突破了去年的峰值,创了历史新高;另一方面,螺纹钢总库存仍在去化,且斜率并不慢,这说明下游的需求也不弱。因此,至少从现有数据来看,经济目前处于一个供需两旺的状态中,如果这种状态能够持续,那么经济企稳回暖的可能性将大幅增加,未来市场讨论的焦点可能将从“经济能否企稳到向上弹性有多大”转移。

文章来自:中国财经报

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