关于降准那些事儿

1月4日,中国人民银行宣布:为进一步支持实体经济发展,优化流动性结构,降低融资成本,中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。其实本次降准在意料之中,每次美国加息之后,我们都会降准,这是标准动作而已。

中国人民银行有关负责人表示:

 1、此次降准将释放资金约1.5万亿元,加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金,再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后,净释放长期资金约8000亿元。

2、此次降准仍属于定向调控,并非大水漫灌,稳健的货币政策取向没有改变。

一、降准是什么意思?

降准就是下调法定存款准备金率,居民或企业(假定为甲)平时在银行(假定为银行A)存钱需要开立存款账户,商业银行在央行存钱同样需要开立存款账户,与我们普通银行存款不同的是,商业银行在央行的存款具有强制性,一般分为法定存款准备金以及超额存款准备金,前者是法律规定商业银行在央行的最低存款限额,后者是当商业银行在央行存款中超过法定存款准备金的那部分资金。

举个例子:

如果A银行的法定存款准备金率是20%,如果甲在A银行存入100块人民币,那么银行A最少需要将100块×20%=20元人民币存入央行的准备金账户,剩余的80元才可以作为自己的流动资金。当然银行A可以在央行准备金账户里存入21元人民币,那么多出的21元(全部准备金)-20元为(法定存款准备金)=1元,就是A银行的超额存款准备金。

二、为什么要降准?

2018的最后一天,国家统计局公布了我国12月份的官方制造业PMI为49.4%,低于预期的50%;财新制造业PMI为49.7,低于预期的50.2%。双双跌破了50这个荣枯分界线,说明制造业从扩张进入到了衰退。另外,中国的存款准备金率是13%、14%左右,这是非常高的水平了,目前很多国家对存款准备金率已经不作强制性规定,比如英国、加拿大等,而保留准备金制度的美国、日本、欧洲等经济体,它们的准备金率都非常低,比如美国的准备金率在0-10%,日本的是0.05%到1.2%之间,欧洲期限长于两年的存款,准备金要求为0%,印度的是4%。太高的准备金率一是没必要,二是浪费。

A、没必要:法定准备金最初设立的目的就是为了防止银行过度放贷,储备资金枯竭,在严重的期限错配以及坏账下,一旦客户大量取现银行可能产生流动性危机。很简单,A在银行上存款100元,银行作为特殊的企业,出于利润最大化需要,肯定想把100元资金全部发放贷款,但是如果A突然取现,银行1就会出现流动性危机。

但是这几十年银行业发展的经验证明,存款准备金制度并不能很好解决这个问题,因为真的发生这些危机,银行百分之十几的储备资金其实满足不了客户的兑付需要。

B、浪费:一般而言,当市场流动性不足时,央行一般会通过逆回购、MLF的货币工具借钱给商业银行,一年期MLF利率是3.3%,而商业银行在央行准备金利率是1.62%左右,也就是说商业银行本身就有大量的资金存放在央行账户里“保管”,但却得要以更高的价格向央行“借钱”,导致了准备金的浪费。

还有一个原因,央行并没有谈及。大家都知道一季度还有一件比较重要的事情,在中央经济工作会议里有明确的部署,就是要扩大专项债的发行,并且提前在一季度执行。我们判断地方债的发行规模是4.7万亿。考虑到现在稳增长的需求,国债、地方债加在一起,如果再考虑铁道债,整个准利率品种的供给量在2019年相当之大。因为利率债主要配置主体是银行,静态分析对银行来说是有压力的。所以市场一直以来都比较顾虑一季度的利率环境,都认为一季度利率供给压力比较大。但我们认为,供给越大越不用担心,供给越大越需要更宽松的货币条件进行缓释或者对冲。

三、降准救了股市?

上周降准的消息一出,满仓重仓抄底的不计其数,降准的消息激发市场大量人气,各类评论很多都在呼吁进场进场,股市一片欣欣向荣,完全忽略掉之前所有的风险。大家要明白这次降准针对的是什么,是针对的股市吗?其实并不是,临近春节,加上15日和25日分两次执行,明显针对的是春节期间银行的流动性问题,重在稳定银行,而非针对股市出现。为了经济面的稳定降的准,能给股市剩下的还有多少,目前还是未知,但应该不会很多。

所以在降准这件事情上,我们只能把这根阳线定义为情绪因素居多,而非特大利好横空出世之类的想法,这个时候抄底,抄不抄的到是两说,就算错过也未必后面就赶不上这趟车,反弹一旦开启,起码三,五百点的行情不会找不到合适的进场机会。

目前的行情,破位新低之后,波段反弹行情哪怕开始也大概率会出现再度探底的过程,在这之前,忍不住的,小仓位进场玩;能忍的,尽量等等下周的后续发展,技术上反弹行情成立了,再开始逐一操作。

对于经济增速下滑,也不要太过于担心,事实上根本就没有越来越快的经济增长,随着体量越来越大,经济增速都是下滑的,比如美国,他曾经增长率也在10%以上,甚至45年的时候占到全世界GDP的一半,后来也逐渐减速,到现在也就3%左右的年化增速。但这并不妨碍,美国股市在这70年中,又涨了50几倍,也就是说你错过了美国经济成长最快的阶段后开始投资,年化回报也超过了6%。


尽管现在股市萧条,但是国债、政府债可一直是大牛市,央行年内连续多次降准,无疑成为基本面疲软的最佳印证,对债市而言自然是利好大于利空。总体而言,债券的长期配置价值可期,且利率债好于信用债,高等级好于低等级。

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